文 /沈立平

圖/Canva

每個創業家心中都有一個夢想，就是能讓自己創辦的公司達成股票上市的目標，那如果今天真的有機會上市應該怎麼選擇？筆者曾經寫過一篇Gogoro到美國掛牌，內文提到優秀的公司就跟王建民、陳金鋒挑戰大聯盟一樣，我們不會想將王建民、陳金鋒等一流好手限制只能在台灣打棒球，乃至於是大谷翔平、鈴木一郎也不會甘於只挑戰日本職棒，就像梅西如果只能留在阿根廷踢球的話，也不會有傳奇的世界球王誕生。

每個頂尖好手，都希望自己可以挑戰世界殿堂，而我們都是給予祝福和期待，希望都能有相當出色的表現，進而成為台灣之光，也讓台灣這塊土地的世界能見度再提升，獲得更多海內外資本的關注。但回歸現實是，當你離世界一流還有一大段距離，硬要挑戰大聯盟，也很可能只是在1A-3A小聯盟起起伏伏。體育選手跟公司一樣，還是要挑一個最合適的市場發展，就算頂尖如大谷翔平、鈴木一朗也都是先留在日本市場發展一段時間才進一步挑戰大聯盟。

我們先觀察近期分別在美國及日本掛牌的新創公司，Gogoro Inc.(GGR)、Perfect Corp.(PERF)、Gorilla Technology Group Inc.(GRRR)、Appier Group Inc(4180)，截至2023年底市值分別為6.3億美元、3.7億美元、0.4億美元及13.4億美元，僅赴日本掛牌的Appier過去一年市值成長約37%，其餘在美國掛牌的公司過去一年則下跌23%~94%，其中也只有Appier市值超過10億美元的獨角獸標準；如果是留在台灣的91APP和Gogolook，市值則分別是127億及54億台幣，相比之下，選擇留在台灣資本市場也有相當程度的表現。本文就分析一下新創公司如何選擇合適自己的上市掛牌地點。

首先是看客戶及市場在哪裡，赴海外掛牌中表現最好的Appier，日本和南韓等東北亞營收占比達66%，其次大中華區營收占比為15%，筆者推斷日本還是Appier營收占比最高的地區，選擇日本掛牌也就相當合理；91APP和Gogolook主要營收也都還在台灣，兩家公司在台灣有客戶、有知名度、有媒體曝光和聲量、甚至也會有券商持續追蹤及出具報告，這些都會讓公司持續獲得市場關注。

其次是市場屬性和規模匹配，由於筆者曾任職於投資銀行工作多年，也為客戶分析過要在哪個市場掛牌比較合適，當年很多台商會詢問要在香港還是台灣掛牌，但由於香港主流的股票是地產和金融類股，對於台灣擅長的電子類股則是相對不熟悉，曾有幾家赴香港掛牌的電子公司，因為本益比不高、股票乏人問津又再下市；另外如果市值規模太小，卻選擇去一個陌生的大市場掛牌，也不太容易吸引到投資人目光。我們看Appier除客戶及市場外，也選擇軟體業本益比相對較高的日本市場，就Appier市值1880億日圓的市值規模，也從Growth板塊變更為Prime市場主板，藉此也可以吸引到更多關注。

第三考量資本市場評價、掛牌及維持成本、掛牌所需時間、股東組成、稅務規劃等不同因素綜合考量，股東組成可能影響掛牌地點選擇，中國幾年前掀起一波赴美上市熱潮，其中一個因素是赴美上市的公司許多股東是外資創投，或中國本地創投但是美元基金，由於中國是一個外資管制嚴格國家，許多美元基金投了中國公司後就會要求去美國掛牌，以利後續實現退場；早期筆者也為台商客戶分析過中國掛牌的可能性，但由於中國資本市場本身有A股、B股、H股等因應不同投資人有不同的投資限制，中國證券發行早期採行審批制，遞件申請到審批通過是需要排隊且不容易掌握實際掛牌時間點；反觀留在台灣資本市場則有快速審議上的優勢，標準流程是申請送件6周要召開審議會，掛牌要求原始股東集保時間也較短，申請送件及後續維持成本相對較低，台灣資本市場的流動性及本益比在全世界各個交易所裡也名列前茅，另外更關鍵是台灣自然人證券交易所得免稅。綜合來看，如果是一家台灣中小型企業，筆者仍建議先以台灣資本市場為主要規畫目標。

第四換位思考，為什麼一個老美要投資你。筆者建議要赴美去掛牌不是不行，但最好是一個足夠大產業的區域前三名，要去美國等海外市場掛牌，你必須先了解你的能見度和題材夠不夠吸引老外關注，例如ARM就可以吸引老外關注，因為全世界行動裝置的IC幾乎都是用ARM的IP，如果題材不夠吸引老外關注，那一個美國投資人已經有一堆全球化的公司可以挑，為什麼要特別買一家台灣公司的股票？如果你是TSMC，當然老美就會額外關注，但除了TSMC外，老美還叫得出哪些台灣公司？如果已經有一堆做全球市場且具競爭力的股票可以選，為什麼要特別選一個東亞區域性的股票？筆者建議要去美國掛牌，最起碼必須做一個足夠吸引人的項目，而這個項目在一個大區域(例如東協+N)，最少要做到區域前三名，老美才可能稍微感到興趣，但是如果市場小、市場地位不突出、市值太低，硬拚美國市場掛牌，沒有投資人、沒有關注度、沒有流動性、沒有投資機構會特別為你出投資報告，而陷入一個眾多沒有的窘境。

舉例，東南亞科技巨頭Grab，已經在印尼、馬來西亞、泰國、菲律賓、越南、新加坡都落地的新興科技公司，東南亞有近7億人口且高速成長中的紅利，2021年底以370億美元有史以來最大的SPAC案件赴美掛牌，但現在Grab市值約130億美元，下跌了約65%，所以還是要平心靜氣想想，自己在台灣的項目真的有比Grab去美國掛牌，對美國投資人而言更具吸引力嗎？

最後，筆者建議除非你的項目真的非常獨特，例如在該領域是全球最大的隱形冠軍，或至少在一個說得上的大區域做到前三名，不然規模還小的時候，還是可以先選低門檻的台灣資本市場完成上市櫃的初步目標，透過資本市場提升知名度、吸引優秀人才、募集公眾資金，充分利用台灣低廉的資金和優質人力，再去打世界盃。另外像是在TPEx掛牌的公司市值超過300億台幣就可以排進前30名，可被列入相關指數追蹤，能見度度也高，而TPEx也會定期舉辦國內外法人說明會進行推薦。過去台灣新掛牌公司普遍市值落在10-50億台幣區間，但是後續只要公司和團隊夠爭氣，充分利用台灣資本市場當助力，持續成長到10-30億美元都是很多案例可以參考。

我們可以懷抱遠大的夢想和目標，但我們必須逐夢踏實，有規劃和步驟去一步一步去實現，而台灣資本市場其實就是新創一個可觸及的階段目標。

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